价值投资是一种基于定量和定性指标的投资模式,它专注在低于自身内在价值的大公司。使用价值投资法的投资者认为市场对股票的内在价值定价错误,随着其内在价值的实现,股票价格会上涨。
定性变量包括公司的业务战略、治理和目标市场等。而财务比率和财务报表分析是基本面分析中定量分析的例子。这些要素是公司业绩的指标。投资者对资产相对价值的判断由感知变量主导。技术分析有助于解释这些变量。
本文将帮助您了解如何发掘价值投资的机会。
目录
什么是价值投资?
价值投资的原理
什么是价值型股票(内在价值)?
价值投资的表现
价值投资业绩的风险和批评意见
价值投资的主要启示
什么是价值投资?
价值投资是指在通过提高对公司的了解、做出更明智的投资选择,并以低于市场价值的价格购买它,最大限度地降低风险。我们可以通过了解价值投资的历史及最著名的价值投资者来了解这种投资策略。
价值投资的历史
在过去的几十年,价值投资发生了变化。它的起源可以追溯到大萧条(又称经济大危机)和在大萧条之后的时期。当时,价值投资战略的唯一目标是投资价格低于其有形资产净值的企业。价值投资此后逐渐演变成对企业的现金流和利润的基本面研究。此外,价值投资者还会在考察某支企业股票是否被严重低估时将企业的竞争优势纳入考虑。
著名的价值投资者
本杰明·格雷厄姆被誉为“价值投资之父”,他在1949年出版的一部开创性著作《聪明的投资者》中创造了“价值投资”这个词。沃伦·巴菲特、塞思·卡拉曼等人都是价值投资的著名支持者。
格雷厄姆认为确定一家公司的价值只需查看公司的财务报表并且不必考虑公司的领导力、未来的产品供应等。他的其中一个标准是“购买市净率(P/B)低于 1.0 的股票”。当然,传统的价值投资不仅仅是如此。
除了定量标准外,沃伦·巴菲特的投资理念还包括以下的定性因素:
- 管理质量
- 行业动态
- 竞争对手
- 未来商品
- 消费者行为
此外,巴菲特并不总是遵循格雷厄姆的多元化策略,他更喜欢将资产集中在特定的业务上。巴菲特逐渐摆脱了格雷厄姆的严谨态度,开始专注于收购优秀的公司。
虽然巴菲特的教育归功于格雷厄姆,但巴菲特说他是“85%的格雷厄姆和15%的费雪”。菲利普·费雪(Philip Fisher,1907-2004)是一位著名的投资者和作家,以《怎么选择成长股》著作而闻名。巴菲特从费雪的方法中学到最有价值的教训之一,是以公平的价格购买好的企业,而不是以便宜的价格购买有风险的企业。他的基本投资策略是将资金投入少量且前景光明的企业,然后什么都不做。
价值投资的原理
价值投资基于判断股票是否被低估或高估。价值投资者认为通过识别被低估的股票,当市场了解定价错误并将股价升至“真实”价值时,他们将获得更高的回报。这个看法否定了有效市场假说的观点。
市场无效性
有效市场假说(Efficient Market Hypothesis, EMH)所依据的假设是:
- 股价反映所有信息
- 股价是随机演变的
- 因此市场价值是有效的
这意味着决定股票价格的是今天的消息而不是昨天的走势,从而得出市场始终有效的结论。EMH 指出,股票价格会自动反映有关企业的所有可用信息。
价值投资者对此并不认同,他们认为企业极可能被高估,也可能被低估。虽然市场在大多数时候都是有效的,但对投资者来说,仍然有机会发现被低估的股票。正如巴菲特曾经说过:
“如果市场总是有效的,我只能沿街乞讨了”
什么是价值型股票(内在价值)?
价值型股票通常是指收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票。那么价值投资者会用什么方法来识别被低估的股票呢?对于基本面分析的部分,他们主要依赖使用比率、现金流和其他指标。
鉴定价值型股票
价值投资需要在定量和定性分析方面进行广泛研究。在做出任何决定之前,最重要的是通过大量不利的股票进行研究,以评估企业的内在价值并将其与当前股价进行比较。内在价值是以下各项的混合:
- 财务分析(例如对公司财务业绩的审查)
- 营业收入
- 收入
- 现金流和利润
- 品牌、商业模式、目标市场和竞争优势等基本变量
这个过程需要一些时间,您有时必须查看几十家企业,才能发现一家公司是真正的价值型股票。为此,投资者会使用多种方法来确定股票的内在价值。
自由现金流
自由现金流是公司在偿还所有债务、投资于公司未来、向股东支付股息或其他回报以及发行股票回购后剩余的金额。自由现金流的增加应该会导致公司股票价值的增加。
价格与每股现金流比率是确定公司股票价值的一种方式。将一家公司的价格和自由现金流的比率,跟其他业务的价格、行业标准和历史趋势进行对比,可以从中得出该公司的相对价值,比如传统的市盈率也可以显示出一家公司的相对价值。股价与自由现金流比率低的公司,可能是具有良好定价机会但是被低估的公司。
资本回报率(ROIC)和股本回报率(ROE)
另一个有用的指标是投资资本回报率(ROIC)。从本质上讲,ROIC代表公司赚取的金额高于它在一年中产生的债务和股本资本的平均成本。股本回报率(ROE)类似于资本回报率,能够衡量企业从可用股本中产生收入的能力。ROE处于15%至20% 通常会被认为是优秀的公司。
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安全边际
价值投资者在他们的价值估计中必须考虑到一些不准确的因素,他们经常根据自己的风险偏好建立自己的“安全边际”,是以低于企业内在价值的价格购买股票,可以提高你以后出售股票时的获利机会。安全边际理论是有效价值投资的关键之一。此外,如果股票的表现不如预期,遭受财务损失的风险就会降低。
价值投资的表现
价值投资已被历史证明是有效的投资策略。有多种方法可以下手,其中一种方法是看基本价值策略是否成功,例如:
- 购买市盈率低的公司
- 价格现金流比低
- 市净率低
尽管如此,最重要记住格雷厄姆提倡的这种更具统计性的风格在今天还不够:定性因素同样重要,甚至更重要。
过去的研究一再表明,从长远来看,价值公司的表现优于成长型公司以及整体市场。一项对美国股市26年数据(1990年至2015年)的研究发现,中小型公司股票的价值投资比大型公司的股票有更明显的超额表现。该研究建议“价值倾斜”,其中个人投资组合更加强调价值投资而不是增长投资。
价值投资与成长投资
个人投资者的偏好和他们自己的风险承受能力、财务目标和时间框架最终决定了他们是否应该投资于成长型公司或价值型公司。值得强调的是,当前市场周期阶段在短期内对增长或价值的表现有显著影响。
人们一般认为价值股的风险和波动程度较低因为它们通常出现在更大、更成熟的企业中。即使它们没有回到分析师或投资者预期的目标价格,它们仍可能提供一些资本增长。这些公司通常也是股息支付者和资本收益生产者。另一方面,成长型股票通常不会支付股息,以将留存的利润再投资于业务,并实现增长。成长型股票也可能对投资者造成更高的损失风险,尤其在企业无法维持整个市场预期增长率的情况下。
成长股被认为是风险较高的投资。在增加投资组合价值方面,它们被视为一种激进的策略。成长型股票的速度超过了一般股票市场,较整体股票市场提供更高的回报率。这种业务不是专注于收入或股息,而是更关注发展和扩张。
价值投资业绩的风险和批评意见
尽管价值投资法的风险等级是低风险至中风险,但在投资股票时总有赔钱的可能。尽管如此,仍有多种方法可以避免产生负面结果。
做好功课——掌握所有当前事实和准确数据
你必须有纪律和奉献精神来坚持你的投资理念。对于某些公司,你可能会因为基本面良好而想要购买它们,但如果股票被高估,你可能不得不推迟。理想情况下,你会选择购买当时价格最具吸引力的股票。但是如果没有股票符合你的要求,你不得不坐等,让你的资本积累,直到机会出现。
投资组合分散化——不要“把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”
传统金融知识认为投资单个股票是一种高风险的方法,应尽量避免。我们被敦促在多个公司或股票指数中分散投资,以接触各种不同的业务和经济领域。然而,多样性是一个相对概念,因投资者而异。一些价值投资者认为即使你持有的公司数量有限,你也可以拥有多样化的投资组合。其他人则认为即使你购买代表不同行业和经济领域的股票,你也可以拥有多元化的投资组合。
价值陷阱——低价股票不是价值股票
价值陷阱是一种看起来很便宜,但实际上比表面更贵的股票。
在评估股票时,请记住,企业的未来比它的历史更重要。这将帮助您避免陷入价值陷阱。如果专注于公司未来几个月和几年的销售及利润增长潜力,而不是过去的业绩,您更有可能发现真正的价值股票。
在繁荣时期,制造业和建筑业等周期性行业的股票利润通常会大幅增长,但当商业环境恶化时,这些利润会消失很大一部分。当投资者预计一家公司将破产时,与当前利润相比,该公司的价值似乎非常便宜——但如果在经济最疲软的时期盈利下降,这种情况就会变得不那么明显。尽管如此,强调知识产权的行业股票更容易成为价值陷阱。
牛市和熊市中的价值投资
价值投资者也必须能够承受挫折。因为淘汰的公司要远多于被发现的公司,所以价值投资在牛市期间可能是一种非常困难的投资方法。在整个搜索过程中,您从购买清单中划掉的许多公司将在牛市期间继续升值,尽管您曾经认为它们的成本太高。因此在牛市期间不购买股票的缺点之一是,尽管它们在某一时刻可能看起来定价过高,但价格可能会随着市场继续上涨。然而当牛市结束时,回报就会到来,因为价值股提供的安全边际可能更容易渡过低迷时期。
价值投资的主要启示
在寻找要投资的企业时,价值投资者会寻找似乎被低估的公司,这意味着它们的资产或利润潜力并未完全体现在股价中。如果其他投资者发现公司的价值以及从股价上涨反映这种认可,他们将会受益。
如果价值投资成功,投资者将在桌子的两边都获胜。不仅他们的收益增加了,而且也给投资者灌输了信心,他们愿意支付更高的估值倍数,导致股价出现更大的上涨。
总体而言,价值股的涨幅明显超过其他股票,低价股普遍复苏——要么因为导致它们便宜的条件被证明是暂时的,要么因为公司管理层找到了扭转局面的方法。
总而言之,价值投资涉及:
- 扎实的基本面分析
- 识别和购买与内在价值相比更低价的股票
- 有安全边际的采购
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